国新证券：政策积极信号明确 kaiyun彩票推动高质量发展共性风险最小化

发布时间：2024-10-19 11:47:12　浏览次数：

　　近日，国新办召开发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。财政部提出，将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措。国新证券表示，会议推出多项切实的增量政策，明确化解风险，同时指出中央财政还有较大的举债空间，传递了财政政策的积极信号，提振市场预期。

　　国新证券认为，相较于历史财政政策，本轮政策刺激方向更为明确、精准。从总基调来看，本次会议对接下来的政策工作提供了相对明确的指引，发布会整体表述较为积极、增量信息提供得更为丰满。从具体政策部署来看，会议明确了增量政策将向民生、地产、化债、金融风险等方面进行kaiyun彩票倾斜，整体财政思路延续。当下，全球产业链、地缘政治格局动荡增加均衡脆弱性，新一轮工业革命引发经济增长曲线形变。支柱产业、增长模式、人口红利等诸多外部因素的切变，促使未来财政政策增量扩容，将从“风险出清+循环修复”两条主线精准出发，重塑国内经济增长新平衡，从而实现对国民经济运行的整体风险托底。

　　国新证券认为，本轮财政政策重要主线在于推动高质量发展中的共性风险最小化。面临全球产业治权竞争、地缘政治冲击、金融系统性风险、技术要素革新、产业结构变革等宏微观共性风险冲击时，亟待实施一揽子财政政策兜底上述共性风险，引导发展要素向确定性预期收敛，促使生产函数再次定型，经济增长最优路径重新形成。为实现上述目标，关键在“两出清、两循环”。

　　地方政府债务风险出清核心，一是在于规模的“控”，即通过有效手段严格控制地方政府平台债务规模增量，确保存量债务头寸不再增长，拉长债务周期、压降债务成本。此次财政部将出台近年来化债力度最大措施，拟一次性kaiyun彩票增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，支持地方化解隐性债务。二是在于转型的“化”，即以时间换空间，依托地方政府经济发展增量对冲存量债务头寸。通过债务工具扩容，加大地方政府对产业升级转型的投入，推动现代化产业体系建设和科技创新，为科技投入提供资金支持，加快关键核心技术攻关，推动战略性新兴产业加快发展和未来产业培育发展，加速地方政府财政向产业财政、科技财政转型，为地方政府化债提供坚实基础，从而有效对冲存量债务头寸。

　　房地产领域风险出清，一是修复市场预期形成价格之“锚”。中指研究院数据显示，2024年9月，百城二手住宅均价环比已连跌29个月，购房者对于房价下跌预期仍未完全扭转，房价底部之“锚”未能形成。财政部优化相关税收政策，将逐步改善市场预期，有助于新供求平衡点上价格“锚”的形成。二是重启行业经营改善现金流水平。市场预期不稳导致房企存货难以及时出清变现，企业经营性现金流依旧吃紧。而债务刚性使得企业进一步面临经营困局。此次财政部支持专项债收购存量房，行业整体得到现金注入，有助于缓解部分房企现金流水平。三是增厚地产向金融体系风险防火墙。数据显示，2024上半年，多家银行对公房地产不良有所改善，此次补充国有大行资本金，将进一步增厚地产金融防火墙，防范系统性风险发生。

　　GDP是增量，与增量相对应的是存量。党的二十届三中全会通过的《中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出：“探索实行国家宏观资产负债表管理。”这是党中央对完善宏观经济治理作出的重大部署。国家宏观资产负债表是综合反映一个国家在特定时间点上拥有的资产和负债的总量及其结构的统计表，是国家在某一时点上的财务状况报表。经济体量越大，对应的存量规模越大，存量在估值循环中的错配、重估风险就越高，对应的存量运行的成本越高。比如困境企业、僵尸企业、不良资产、低效及无效资产等积累增多，造成存量和流量之间的循环就不畅通，增量无法抵补和化解历史包袱，整个经济效率就会下降。现在创造单位GDP所需投资是2000年的1.7倍。

　　微观层面估值循环主要体现为两个层面。经济主体（企业）的资产负债表，资产端可以分为经营性资产和非经营性资产。当前阶段，经营性资产主要面临的问题是技术迭代升级引起的价值贬损（如陈旧的设备、厂房等，由于技术的更新迭代，此类经营性资产将无法为企业提供核心竞争力，影响企业的生产效率和盈利）。映射到宏观层面，就显现为僵尸企业、不良资产总额的逐步抬升。非经营性资产主要面临未来收益现金流不确定性增加引起的价值调整。映射到宏观层面，就显现为投资品收益水平的波动和信用利差的走扩、风险偏好的收紧。从财政角度看，一方面可以通过支出性财政政策加快设备更新和技术迭代解决经营性资产的循环不畅问题；另一方面可以通过债务置换、促进风险出清等化解关键领域风险，扭转公众对国内资产的预期和风险偏好，解决非经营性资产循环不畅问题，最终实现微观企业估值循环的修复。

　　国新证券认为，未来，我国财政政策组合焦点将从需求侧资源配置逐步转向风险重配，以公共品支出改善微观风险治理结构，以债务工具扩容加快存量风险出清、承载科创战略性风险，牵引经济增长。

　　公共产品本质上是防范化解风险的微观治理结构。公共产品是共性风险的映射，一定历史时期的公共产品反映了那个历史时期的共性风险。共性风险变化加快，公共产品的“升级换代”也在加速。一方面，部分公共品迭代重构风险偏好，有助于行业风险出清。围绕部分产业的特定公共品/准公共品相关政策出台，相关领域共性风险得以缓释，个体风险偏好趋于改变。如通过准公共品迭代加大保障性住房收购与建设、公租房供给等，将对存量商品房形成边际替代，重构居民房地产投资风险偏好，从而推动行业发展回归理性曲线，更有助于行业风险的逐步缓释与出清。另一方面，政府采购重点扶持，推动战略领域发展。数据显示，2023年，我国政府采购总合同金额中，超过七成授予中小企业。其中，节能水产品、环保产品采购规模占同类产品比重分别达83.9%与84.9%，对小微企业及绿色环保产业发展倾向明显。

　　一是推动地方政府化债。2024年以来，财政部已经安排了1.2万亿元债务限额，支持地方化解存量隐性债务。此次通过新增规模债务限额加大地方政府化债，将是近年来化债力度最大的一项措施，将强有力地推进地方政府化债进度，强化风险对冲。二是推动房地产行业风险出清。土地收储、收购存量房等措施，有利于缓解地方财政压力，改善行业现金流结构；相关税收政策优惠也有助于楼市复苏步伐。截至三季度末，国内房企存量债券数量与规模较年初均有所下降，占全部债券规模仅为1.14%，地产行业渐进企稳。三是增强金融体系抗风险能力。特别国债的发行将进一步增强国有大型银行风险对冲能力，建立隔离实体（地产）风险向金融风险蔓延的防火墙，防范化解系统性风险。此外，近期金融资产投资公司（AIC）扩大股权投资试点政策的出台，鼓励国有银行通过子公司加大科创企业股权投资。债务扩容也将同步聚焦新质生产力的凝聚与孵化。

　　一是专项债投向领域调整。对比2023年，2024年专项债支持范围新增新能源、水环境综合治理、国家物流枢纽、云计算/IDC/AI基础设施、重大集成电路产业及配套设施等细分领域。未来，在发挥保障民生、提供公共服务等基础功能的同时，财政工具有望持续加大对“9+6”重点产业的引导与倾斜。二是超长期特别国债助力国家战略实施。超长期特别国债专项用于国家重大战略实施与重点领域安全能力建设，是国家顶层科创战略实施的重要支点。今年5月，400亿元30年超长期特别国债首发kaiyun彩票，预计全年发行规模近万亿，将为进一步推动“9+6”产业发展，突破科技“卡脖子”难题实现“强链补链”注入强大资源。三是政府性担保托底社会创新风险。截至今年6月末，国家融资担保基金累计完成再担保合作业务达4.73万亿元。7月，财政部、科技部等四部门联合发文推出“支持科技创新专项担保计划”，明确要求进一步提升融担基金对科创型中小企业风险补偿力度。国家财政担保工具通过有针对性地兜底社会创新活动风险，有望撬动更多金融资源支持科创企业生产经营，成为财政政策在供给端对科创领域风险分层兜底的又一有效实施路径。

　　一是加强重点领域保障，保基本民生保工资保运转，补充地方财力，支持地方兜牢三保底线。二是加大力度支持基本民生保障，保就业，今年前9个月教育支出超3万亿元，提高基础养老金标准，提高公共卫生服务标准和城乡医疗补助标准。此外，在地方层面，2024年以来，上海、重庆、河南等多地发放涵盖餐饮、住宿、娱乐等领域消费券，规模在1亿元至5亿元不等。（经济日报记者 李华林）